焦煤卡今天触发证伪线，需要你定。

一、超预期 / 低于预期

• 超预期事实
  • 中国巨石 Q3 归母 24.12 亿元，同比 +174%、环比 +45%，高于预告中值 23.32 亿元；毛利率 51.24%，同比 +18.42pct。10 月 7628 电子布再涨 1.5 元/米到 13.1 元/米，电子纱 G75 涨 3,000 元/吨。
  • 9 月储能招标 43.5GWh，同比 +55%（高盛）。CNESA 口径 9 月装机 14.08GWh，同比 +69%。储能系统中标单价同比 +23%。
  • 9 月 PPI 同比 +5.0%（8 月 +3.8%）；PMI 原材料购进价 60.8（8 月 56.6）。
  • IC 进口额 +75%，国内 IC 产量 +18%。
  • 服务器 CPU：Q1 市场 96.7 亿美元，同比 +45%；ASP 1,020.6 美元/颗，创新高（IDC，国信转引）。
• 超预期研报测算
  • 高盛铜价：2027 年均价 $15,400，原预测 $13,800。
  • 野村：AI 数据中心 2026F 新增 22.3GW，同比 +77%，比其模型高 16%。
  • XOM 3Q EPS 按 8-K 推算 $4.10，一致预期 $3.93（小摩销售部，不是研究部报告）。
• 低于预期事实
  • 8 月中国精炼铜产量同比 -1.2%，是 2024-11 以来首次同比下降。
  • 8 月铜表观需求 3 个月均值 -0.9%（7 月 +4.9%），研报测算口径。
  • 9 月全球纯电销量 114.4 万辆，同比 -4%；美国 -45%；中国纯电约 -12%（以小摩表格为准，正文口径冲突）。
  • 9 月挖机内销 +7.2%，低于 1–9 月累计 +16.3%；出口 +20.7%。
  • 新房：9 月一手销售面积 -20.7%（8 月 -14.8%），竣工 -36%，是 22 个月最大降幅。
• 低于预期研报测算
  • 小摩下调宁德时代 2026/27 净利至 890 亿/997 亿元，比一致预期低 6%/15%；二线电池厂比一致预期低 30–50%。H 股下调至中性，A 股维持超配（研报观点）。
  • 退税下调和电池消费税两项，2027 年影响可能超过 1,000 亿元。

二、边际变化与背离

• 铜：供给在收缩，内需也在走弱
  • 供给收缩：国内精炼铜首次同比下降；再生铜杆 1–9 月减产约 66 万吨（-54%，SMM 数据，经高盛转引）；智利 8 月 -13%。
  • 内需走弱：未锻轧铜 9 月出口 +57%，说明国内用不完。
  • 金田股份：传统铜材订单因 9 月铜价急涨被推迟，但算力铜材交期从 15–20 天拉长到 20–30 天。
  • 结论：铜内部分化成「算力强、传统弱」，价格高位、交投冷。
• 电网投资：月度来回摆
  • 7 月 -23%，8 月 +23%，1–8 月 +4%（高盛）。
  • 9 月电力热力燃气 FAI -6.2%（8 月 -17.0%），在边际改善（巴克莱）。
  • 高盛据此把中国终端铜需求从 +1.3% 下调到 +0.1%。
• 储能：招标和装机的差距在扩大
  • 1–9 月招标 289.3GWh（+40%），同期装机只有 92.7GWh（+4%）。
  • 订单在前、装机滞后，价格同比 +23%，但 EPC 报价环比 -12.8%（万联）。
• 电子布：价涨、利润涨，股价跌
  • 中国巨石 10/19 复权价格：一年 +119%，离高点 -55%，近 3 月 -15%，20 日 -24.5%；10/21 收 34.59 元。
  • 涨价和利润同时加速，股价处于下跌趋势，背离加深。
• 焦煤 vs 动力煤：方向相反
  • 动力煤：秦港 5500 卡 1,025–1,028 元/吨，周 +2.5%；印尼煤折到岸约 1,050 元，进口没有价差优势。
  • 焦煤：主力 10/21 离 60 日高点 -18.4%，20 日 -11.2%。
  • 原因：沿海电厂库存是近几年最高，复产保供政策在推进。
• AI 融资端的风险在加大
  • CoreWeave（债务+租赁）/权益 10.3 倍，无担保债收益率约 15%，市值一周约 -25%（小摩）。
  • 2026 年截至 8 月科技股权融资 2,665 亿美元，占全部股权融资 30%，是 10 年来最高（Dealogic）。
  • 同期 AI 硬件订单还在升级：微软 Maia 300 每柜 167kW、约 27.6TB HBM（大摩 OCP 纪要）。

三、宏观：机会 / 风险

• 机会
  • 央行研究把隔夜逆回购改为主要政策利率，DR001 作为贷款定价锚，并退出存贷款基准利率（高盛，事实）。如果新政策利率定在 1.25%（彭博报道），相当于从 1.40% 降 15bp（研报测算）。这是框架改革，高盛基线仍是年内不降息、不降准。对银行和券商是中性偏利好，超长债已经创新高（国信标题）。
  • 上游涨价链在加速：PPI +5.0%，购进价指数 60.8。利好化工、有色等上游品种的价格。
• 风险
  • 美国利率：外部对加息仍有分歧，美元指数在 101.8 附近。
  • AI 信用链：CoreWeave 信用利差大幅走阔，微软退出 Nscale 英国数据中心交易（路透标题）。如果 AI 融资收紧，算力链估值继续承压。
  • 新能源车：国内销量走弱，出口退税从 13% 降到 9%（2027/4/1 起），欧盟拟设混动配额。
• 要盯
  • 宁德时代三季报（财报临近，彭博标题）。
  • Freeport 三季报（10/23 或 10/27，铜卡证伪 2 的关键）。
  • 11 月电子布报价（ccl 卡关键）。

四、分组要点

能化链 / 宏观

• 油：海湾原油出口已恢复到战前的 75% 以上，缺口约 200 万桶/日；光大测算纯供需对应油价约 $80，战争溢价对应约 $120。全球成品油贸易量 8–9 月下降超过 200 万桶/日（IEA）。第三批成品油出口配额还没下发（单一来源）。
• 动力煤：港口价破千。但 666 号文和山西会议都没有超出原有框架，产能核增短期难落地（东财观点）。
• 电力：江苏 2027 年零售电价取消固定电价，改为批发价 + 浮动价 + 分摊，发电侧顺价能力提升（国盛）。三峡 10/16 入库流量同比 -40.6%（单日数据）。
• 航运：VLCC 约 7.2 万美元/天，周 -9%；BDI 约 2,500 点，周 -14%（长江交运）。
• 黄金：高盛估算 8 月央行购金 79 吨，2022 年前月均是 17 吨（研报测算）。外国央行在纽约联储托管的黄金 8 月减少 40 吨，英格兰银行托管增加 46 吨。
• 地产：二手房登记面积 +11.5%；上海二手房价同比 +0.8%，首次转正（花旗）。

科技

• OCP / AI 硬件（大摩）
  • VR200 机柜已小批量放量，Vera CPU 机柜预计 1Q27 末到 2Q27 初（渠道调研）。
  • 英伟达展示了 7 家 PTFE PCB 供应商。大摩渠道称深南、沪电、胜宏良率领先（研报测算）。
  • Q glass 昂贵且供给受限，但 PTFE 可能减少 Q 布用量（反方，采用时点未定）。
• 存储（野村，OCR）：判断存储需求增速至少到 2028F 都快于供给，三星、海力士维持买入（研报观点）。这和我们存储卡「见顶出局」相反，存储卡维持不动。
• CPU（国信）：英特尔下半年预计再涨 8–10%，AMD 服务器 CPU 两轮累计约 16–17%（只有 Trendforce 一个来源）。
• 金田股份（交流会，公司口径）
  • 前三季度归母净利 7.13 亿元，同比 +21%；Q3 2.72 亿元，同比 +26%。
  • 液冷板铜材全球市占率约 60–70%。
  • 产能上修到「10 万吨液冷 + 4 万吨母线」，2027 年 3 月底建成；2027 年出货目标 +80~100%（公司指引）。

消费

• 工程机械：9 月挖机 22,717 台，同比 +14.4%；1–9 月出口 +30.4%（德邦）。
• 白酒：进销存调研的正文没有下载到（见文首数据异常）。

其他

• 稀土：盛和资源把 4 家冶炼分离企业各 51% 股权转让给中国稀土集团，估值基础 32.5–35.5 亿元。进口矿纳入分离指标管控。
• 锂 / 生猪 / 鸡蛋（东证）
  • 锂：全行业库存 15–16 万吨，可流通 5–7 万吨，11 月预计去库约 2 万吨，2027 年预计过剩 13.6 万吨（研报测算）。
  • 生猪：近月偏空。
  • 鸡蛋：补苗增多，开始累库。
• 地缘（申万纪要）：专家判断中东冲突会长期化，没有给出数字。