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行情截至 11月5日收盘

投研日报 · 2026-10-24

存储股价和基本面背离最大。

研报日 2026-10-24发布 2026-10-25价格截至 10/23 收盘

存储股价和基本面背离最大。据摩根大通统计，三星、SK 海力士、美光从 9 月高点平均跌了 42%，但野村和摩根大通都说存储厂 10 月已经把 2027 年的量和价锁进长协（违约罚金是年需求的 50–100%）。股价在提前交易「明年见顶」，订单上还看不到裂缝。

超预期 / 低于预期

超预期 / 上修 · 6

寒武纪 3Q 毛利率 58.7%（大摩预期 54%），净利 14 亿元（同比 +147%）
北方稀土 3Q 净利 15.93 亿元（环比 +40%，9M 达一致预期 88%）
Lam SepQ 营收 82.19 亿美元（指引 81±4，NAND 部分高于市场 21.9%）
BESI 3Q 订单 3.426 亿欧元（高于一致 11%）
平高 3Q 净利 +30.5%、毛利率 +4.3pct
Q3 GDP 4.5%（略超预期）

低于预期 / 下修 · 4

思源 3Q 净利 +4.5%（毛利率 -2.4pct）
紫金 3Q 净利 184 亿元，环比 -3.8%（金价环比 -9.1%，铜成本同比 +14.4%）
SUMCO 4Q 经营利润指引预计亏损 20–30 亿日元（一致预期亏损 8 亿日元）
9 月财政收入同比 -0.1%（前值 +4.7%）

边际变化与背离

存储：头部存储股自 9 月高点平均 -42%，但 2027 年量价已锁定，8Gb DDR4/5 现货月内持平到 +4% —— 价格与基本面背离（存储卡按价格规则仍是见顶出局，止跌前不改阶段）。
电子布：巨石客户缺口 30–40%、库存 4–5 天，但股价 20 日 -30.2%、离高点 -56%（一年仍 +112%）—— 利好不涨。
电网：高压 GIS（平高新签 +20%）强，中低压配网（-4%）和储能（思源储能毛利约 15%）弱 —— 卡内分化。
锂：紫金锂 3Q 产 35.5kt、销 26.8kt —— 累库，与锂价月跌 26% 一致。
MLCC：村田 book-to-bill 近 1.5，出云新厂原计划 2030 年满产，现在可能今年内满产 —— 加速。

宏观：机会 / 风险

风险：财政仍在收缩（9 月全口径政府收入 -3.5%，土地出让 -23.5%，高盛下调 2026 年广义赤字到 GDP 的 10%）；基建投资（高盛口径）-11.6% → 不利于建材、工程机械内需、普钢（热卷即期吨毛利约 -148 元）。
风险：美国 10 年期约 5.0%，Brent 约 112–114 美元（JPM 模型公允价 94 美元，历史上溢价平均维持 3.8 个月）→ 油价高位回落风险，利好亚洲炼化成本端，不利于油服涨价叙事；运往中国的原油运费 1 月 5 美元/桶 → 10 月 37 美元/桶。
机会：国家队 ETF 托市（前 10 只 ETF 近两周净流入约 1,700 亿元）、首批 18 只主动 ETF 上市，A 股相对港股抗跌；高盛超配材料、科技硬件、资本品。
要盯的事件：Alphabet 10/28、Amazon 10/29 财报的资本开支（存储与半导体设备的证伪点）；11/10 中国稀土出口管制到期；村田 10 月底财报（MLCC 扩产细节）。

分组要点

能化链 / 宏观

大摩材料周报（01）：秦港 5500 大卡 774 元/吨（同比 +13.0%）；SHFE 铝库存同比 +74.4%；水泥 339 元/吨（周 +3.0%）；镍企拟讨论印尼减产约 30%。
花旗动力煤（20）、国联民生（24）：供给环比回升、同比略降。
JPM 原油周报（21）：Brent 溢价约 20 美元，属地缘风险溢价。
高盛财政（11）、高盛经济跟踪（12）、高盛中国周报（13）、高盛台湾（14，预计台湾央行 12 月起加息）。

科技

Lam（15）、JPM 日本 SPE（16）、BESI（17）、JPM 日本元件（18）、大摩日本电子化学品（19）、野村存储（10）、JPM 内存（26）、OCP/SEMICON 调研片段（25：投资人对存储、设备「恐高」，行业排序 M7 > 半导体）、寒武纪（03）、伯恩斯坦 NVIDIA DSX POD（28：部署从约 6 个月缩到约 14 天，冷水机组受损）。

消费 / 新能源

亿纬锂能（09）：2027 年动力出货目标约 +100%、储能 > +50%；大圆柱 2027 年交付超过 2026 年近 10GWh 的 3 倍。

其他（周期 / 制造）

平高（02）、思源（06）、紫金（04）、伯恩斯坦再生铜（05）、北方稀土（07）、巨石（08）、杰瑞（22）、大摩中国工业（27：挖掘机 9M +23%，重卡 2H26 预计 +1%，美国数据中心电力净缺口 33GW）。