投研日报 · 研报日 2026-10-12

① 超预期 / 低于预期

• ↑ 台湾 9 月 AI 服务器相关出口环比 +25.9%（往年同期 -0.3%）；台积电 Q3 营收高于指引
• ↑ 沪电 2Q 营收 74.75 亿，比外资预期 65.11 亿高 15%，毛利率 41.3%（预期 36.9%）
• ↑ Marvell 长期收入目标 700–900 亿美元，市场原来预期 470–500 亿
• ↓ 宁德 9 月实际产量比排产少 4%，电池六家 10 月排产再下修 1%；外资对宁德全年利润的预测比一致预期低 3%
• ↓ 印度尿素招标量和价格都不及预期（最低到岸价 352–356 美元/吨），对国内尿素出口不利

② 边际变化与背离

• 巨石 9M 净利 +100–110%，Q3 电子布均价环比 +50%；但股价近 3 月 -31%、离高点 -48%，利好不涨
• 宁德 Q3 销量预计 +58%，但单 kWh 利润环比 -4%、存货 1310 亿（年初约 950 亿）；股价一年 -27%，处下跌趋势
• 存储：8 月全球半导体销售 1673 亿美元，同比 +157%；DDR 涨幅从 3Q 的 +26% 收窄到 4Q 预计 +9%，在减速。昨夜费城半导体 -2.7%、美光 -3.9%
• 煤：动力煤长协 717（+13）偏强，焦煤吕梁主焦 2300（−150）偏弱，两者方向分化
• 油：布油现货 135.8 美元，期货约 106，现货远高于期货；霍尔木兹通行降到 8 Mb/d（原 13），中东成品油发运只有往年一半

③ 宏观：机会 / 风险

• 机会：财政部追加 5500 亿地方债，Q4 财政空间约 5 万亿；研报预计 9–12 月社融多增 2.6 万亿 → 利好基建链。今天公布 9 月金融数据和进出口
• 风险：美债 10 年 5.24%（研报称一度 5.31%，2002 年来最高）+ 布油 106 → 成长股估值承压。周三晚美国 CPI

能化链/宏观

• 原油轮 TD3C 日租金 141 万美元/日，BDTI 同比 +599%
• 芳烃：PX 1350 美元（+96），PTA 7660（+465）；但江浙织机库存天数增加，下游消化不了
• 天胶：泰国 1–8 月对华出口 -26%、ANRPC 今年预计缺口约 32 万吨；轮胎出口量增价跌。橡胶 20 日 +10%，3 年分位 95%
• 地产：外资预计 2028 年土地出让和新开工比今年腰斩，下调 5 家房企

科技

• 光模块：以太网光模块 2026 年 +120%、2027 年 +76%，机构自己也说"处于超级周期顶峰"
• 数据中心卡在水和审批：柔佛水冷扩建推迟约 18 个月 → 液冷、电源、备用电池受益
• 湿电子化学品：需求年增 14%，但规划产能是需求的 3 倍以上，只有高端品有机会

其他：大储 9 月中标 50.7GWh（+118%）；变压器 1–8 月出口 +28%（10MVA 以上 +44%）；蛋氨酸年内 +116%（新和成一年 +6%、离高 -32%）
新增判断：玻璃玻纤 看多 120 天（中）。⚠️巨石近 3 月 -31%，处下跌趋势
今天选这些篇的理由：优先 AI 硬件上游（电子布 / PCB / 光）的业绩硬数据、霍尔木兹对能化链的实际冲击，以及财政和信贷能不能接力