投研日报 · 研报日 2026-10-15

超预期 / 低于预期

• ✅ 沪电股份 Q3 归母 25.3–27.8 亿（同比 +144%~168%，环比 +50%~65%），1.6T 交换机板单价约为上一代 2 倍
• ✅ 9 月挖机内销 +7%（市场预期持平），中挖出口 +54%；增速超 20% 的省份从 5 个增加到 11 个
• ✅ 9 月新增社融 3.55 万亿（预期 3.33 万亿）；但社融存量增速 7.1%、贷款增速 4.8%，都是历史新低；居民新增贷款为 0（去年同期 3890 亿）
• ✅ ASML：瑞银估年末 backlog 超过 550 亿欧元，一致预期 445 亿；2028E EUV 出货上调到 117 台
• ❌ 8 月中国手机销量 -27%，其中低端 -53%，内存涨价导致需求毁灭；Largan 称苹果 9 月下调了销售预测
• ❌ IEA 下调 2026 年原油需求到 -2.6Mb/d（瑞银预期 -1.8），库存缺口 509Mb，比瑞银估计的 745Mb 松

边际变化与背离

• 覆铜板：建滔对 2116 及以下薄布板料一次涨价 15%，沪电利润同比翻倍以上；但生益近 1 月 -24%、宏和近 1 月 -27%（离高点 -66%），证据加速、股价下跌，背离扩大
• 存储：瑞银预计 DDR 合约价涨幅 4Q26 +11% → 1Q27 +5% → 4Q27 +2%，涨幅逐季收窄（拐点信号）；存储股较 9 月高点 -19%，瑞银认为是买点，伯恩斯坦认为手机已出现需求毁灭
• 工控：西门子 11/1 提价，分销库存约 1 个月，高盛预计 4Q 渠道在提价前补库；板块近 3 月 -25%
• 煤：动力煤 988 元/吨（环比 +99），长协年内只涨约 3%，现货涨 20% 以上；666 号文推动停产矿复产

宏观：机会 / 风险

• 风险：美国核心 CPI 超预期，市场继续定价加息；国内信贷靠政府债（9 月 1.53 万亿，一年多来单月最高），私人部门需求很弱，野村判断年内不降息也不降准
• 机会：瑞银预计 4Q PPI 保持在 4% 以上，名义利润改善，利好上游；8000 亿政策性金融工具已投放约 31%，基建链 4Q 有托底
• 今天盯：三季度 GDP 和 9 月经济数据、台积电指引；南华早报称市场预期股市支持政策

能化链/宏观：IEA 认为原油转松，但柴油 4Q 仍短缺（中东成品油外运不到战前一半），瑞银 4Q 布伦特基准 100 美元。SC 在 3 年 98% 分位、5 日 -3.9%，昨天的看空候选按原条件执行
科技：瑞银日本金属：三井 MicroThin 铜箔份额约 98%，开工率 70% 升至 87%E；InP 衬底短缺至少到 2028 年；化学法硅微粉需求 0.9 → 1.9 → 3.4 万吨（2026–28E）
消费：原奶 3.10 元/kg（同比 +2%），亏损牧场占比 57%（前值 62%）；伊利一年 +2%、离高点 -5%，已经不便宜
其他：1–9 月全球新签船订单超过 2024、2025 两年全年，VLCC 船价 1.40 亿美元；碳酸锂可流通仓单不到 1 万吨，会议口径称 11 月可能逼仓（低置信度）；振华铬盐收储约 1 万吨（专家口径，未证实）

全库主题热度：AI 算力/PCB 59 篇，占比 20%（10/13、10/14 均为 13%），主要是 OCP 大会和 PTFE 方案；金属/矿 41 篇，占比 14%，比前两天的 8–9% 明显增多。外资看法相反：信贷（高盛标题「超预期」，野村标题「历史新低」）；存储（瑞银说「逢低买」，伯恩斯坦说「手机需求毁灭」）