AI 链「订单加速、股价加速杀」的背离又拉大一档。

研报日 2026-11-03发布 2026-11-04价格截至 11/3 收盘

AI 链「订单加速、股价加速杀」的背离又拉大一档。中际旭创 11/3 单日 -12.7%（离一年高点 -65%），同一天的材料里，亚马逊 Q3 资本开支 +120%，正帆科技 Q3 新签订单 +92%，德福 HVLP4（高端铜箔）10 月一个月出货 ≈ 整个三季度。卖的是资金：台湾 10 月外资流出 320 亿美元，2021 年以来最大。没有右侧信号，不接。

超预期 / 低于预期

超预期 / 上修 · 5

长电科技 Q3 营收 114.25 亿元单季新高、归母 +59.99%（04）
捷佳伟创 3Q 净利 2.58 亿元高于高盛预期 45%（06）
德福 3Q 归母 204m 略高于 JPM 预期 200m（09）
台积电 3Q EPS 29.43 新台币高于一致 28.65（03）
DELL/HPE 供给受限而非需求受限（21）

低于预期 / 下修 · 5

京东方 3Q 大幅不及（10，花旗 2026E 净利 -57%）
迈为 3Q 收入低于高盛预期 26%、净利 0.34 亿 vs 预期 2.38 亿（06）
老凤祥 3Q 单季亏 1.2 亿（27）
徐工 3Q 因汇兑略低于预期，财务费用 9M +764.5%（22）
百强房企 10 月 -13%，低于 JPM 原预期的个位数下滑（13）

边际变化与背离

方向变化：印尼 RKAB 年内上调 20% 至 7.2 亿吨，扭转「印尼减产托底海运煤」的预期（14）；国内动力煤产地/港口由涨转跌（20）。
加速：HVLP4 月出货 187t（9 月）→ 近 300t（10 月）（09）；正帆新签 Q3 +92% vs 1–9 月 +74%（05）。
基本面与价格背离：300308（订单排到 2027、亚马逊 capex +120%）11/3 -12.7%，y1 +0.3%、离高 -65.3%、3 月 -49.3%；301511 y1 +49.7%、离高 -71.2%、3 月 -36.3%；688596 y1 +33.4%、离高 -49.6%、3 月 -26.5%。全部在 20/60 日线下方，按五维闸门第 1 问，空头担心的是「2027 年云 capex 增速放缓 + 内存涨价造成的 OEM 超额盈利回吐」（21 高盛空方论点），我们手上没有能证伪它的硬数据，不算可下注的背离。
价格先行：000400 许继 11/2 +8.7%、11/3 +3.7%，站上 20/60 日线，但前三季业绩承压。

宏观：机会 / 风险

机会：外资连续 5 个月增持中国国债，9 月 NCD 转为净流入 46 亿美元（12）；10 月 PMI 在手订单 -1.9pct、建筑新订单 40.0%（07）→ 利率下行环境延续，对红利/高股息（神华离一年高点 0%）有支撑。
风险：台湾/韩国外资股票流出 320/150 亿美元，AI 硬件全球去仓（12）；华发事件动摇地方国企刚兑，45 家国企开发商 22 家踩两条以上红线（08）；花旗 Brent 强势超买、多数油品深度 backwardation（11）。
要盯：11/15 印尼 2027 RKAB 申报截止；华发 12 月离岸债兑付；12 月 FOMC（华鑫引 CME：加息 25BP 概率 76.9%，市场定价）。

分组要点

能化链/宏观：煤（14、20）供给放松+需求淡季；油运（19）2027 年 VLCC 有效供给 +2%、静态缺口约 3%，601872 y1 +93.2%、离高 -24.4%、在 20/60 日线下；铜铝（01）国内去库但 COMEX 累库；地产（08、13）新房弱、二手强、地方国企信用重估。
科技：亚马逊（25）、高盛硬件（21）、大摩半导体（03）、先进封装（04）、德福（09）、正帆（05）、京东方（10）、光模块散热（17）、Marvell 收购 Lumentum（16，隐含 EV 约 1150 亿美元，4.5 股换 1 股）。
消费：老凤祥（27）金价偏弱压收入。
其他：工程机械/重卡出口（22、23）；储能（15）阳光存货 410 亿元；许继（02）；人形机器人（24、26）；光伏设备（06）。