AI 链"业绩上修、估值被杀"进一步加深。

一、超预期 / 低于预期

• 超预期｜韩国 10 月出口同比 +93.7%（一致预期 +89.3%，前值 +83.7%）；半导体 +259.4%，存储 +360.5%，SSD +584.2%（野村 04，事实）。
• 超预期｜中国石化 3Q26 归母净利 136 亿元，同比 +64%、环比 +54%；炼油 EBIT 126 亿元，2Q 为 -14 亿（美银 05，事实）。埃克森 3Q 调整后净利 175.05 亿美元，比一致预期高 5%，能源产品部门比一致预期高 16%（汇丰 11）。
• 超预期｜长鑫存储 3Q26 毛利率 89.5%（高盛预测 79.1%，大摩预测 87.3%），但归母净利 54.4 亿元，比大摩预测低 24%（合并净利 +19%、归母 +3%，少数股东分走了利润）——两家对"是否超预期"的结论相反。
• 低于预期｜中际旭创 3Q26 收入 277.69 亿元（一致预期 286.71 亿，-3.1%），净利 85.87 亿（一致预期 97.79 亿，-12.2%）。泰国洪水影响了 9 月最后一周发货，10 月已补发（美银 09、高盛 10）。
• 低于预期｜10 月制造业 PMI 49.3（一致预期 49.9，9 月 50.1）；建筑业 PMI 48.0（9 月 50.3）；非制造业 49.7（一致预期 50.0）（野村 21，事实）。
• 低于预期｜火电 3Q 归母净利普遍同比大降：华能 -77.8%，国电 -69.3%，华电 -68.3%，大唐 -58.8%（华创 14，事实）。

二、边际变化与背离

• 电价拐点的早期证据：江苏、广东 11 月月度交易电价分别比 2026 年长协高 21%、27%，10 月还是 15%、23%（汇丰 15）。华电管理层确认 2027 年长协电价会回升。这是火电"利润 -60%~-78% → 电价上行"的方向性拐点，但长协要到年底才签。
• 存储内部分化加剧：PC/服务器 DRAM 合约价 4Q 预测 +13–18% / +10–15%，移动只有 0–5%，NAND 个位数，1Q27 NAND 还会再减速（高盛 01 / TrendForce）。韩国出口仍然是三位数增长 → 价格和出口金额的背离先出现在 NAND。
• 电子布基本面强、股价弱：7628 电子布报价 13.15 元/米，比 25Q3 末上涨 217%；巨石 3Q 净利同比 +174%、环比 +45%。但巨石股价离一年高点 -62%，近 3 月 -27%，收盘 28.18，低于 20 日线 34.13 → 基本面与价格明显背离，资金在定价"织布机扩产"或 AI 资本开支可持续性的担忧。
• 光模块同样背离：中际旭创订单已延到 2027 全年，部分客户下到 2028；股价 550 元，离一年高点 -60%，近 3 月 -42%，低于 20 日线 665。估值 1 年前瞻 PE 9.6x（美银）。两家外资都下调了估值倍数，理由是 FCC 限制和 AI 资本开支可持续性。
• 半导体估值腰斩：SOX 的 NTM EPS 年内上修 +139%，但离 6 月高点 -27%，上周五单日 -7.2%（伯恩斯坦 07）→ 盈利上修、估值杀，属于典型的"信心危机"背离。
• 地产新房与二手继续背离：20 城新房成交 -17.0%（9 月 -10.7%），18 城二手房 +17.4%（9 月 +6.7%）（野村 22）。
• 与 fundpulse signals 对照：本日未逐一核对 signals 最新文件的过热/冷清标签（时间优先日报），下次补。

三、宏观：机会 / 风险

• 机会：央行 11/2 起改用隔夜逆回购利率 1.25%，取代 7 天 1.40%，利率走廊整体下移 15bp；10/27–30 隔夜每天操作 1 万亿元（野村 23）。汇金式资金 2H26 净买 ETF 约 3,270 亿元，其中 10 月 1,760 亿（摩根大通 26）。流动性托底，利好高股息和大盘；对期货是利率端中性偏松。
• 机会：能源价格上涨传导到电价。煤价 CCI5500 1,017 元/吨、同比 +33%；江苏、广东月度电价溢价 20%+ → 火电 2027 年利润修复（华电、华能）。
• 风险：内需继续走弱。中金预测 10 月社零 +0.8%、新增贷款约 -1,000 亿；乘用车零售 -28.9%，4 类家电 -18.6%。PMI 新出口订单 9–10 月平均 49.4 → 出口高点可能已过。
• 风险：信用事件。华发信托产品逾期与政策宣布时点重合，地产相关地方国企信用风险在发酵（野村 22/23）。
• 本周要盯：美国中期选举（11/3）、AMD/Arista 财报（11/3 盘后）、10 月中国进出口（约 11/7）、10 月 PPI（中金预测同比 5.3%，野村预测环比持平）。

五、分组要点

能化链 / 宏观

• 中国石化：炼油大幅反弹，Q3 GRM 为 US$17.1/bbl，柴油出口套利 US$54/bbl；QTD 分别为 US$26、US$33。美银上调 2026E 净利 18% 至 556 亿，A 股目标价 7.0 元（研报观点）。
• 煤炭（广发）：CCI5500 1,017 元/吨，周跌 23 元；港口库存 6,231 万吨，周 -3.1%；山西停产产能约 4,200 万吨；1–9 月行业利润 +57%。炼焦煤偏弱：京唐港主焦 2,430 元，周跌 70 元；焦炭 10 月以来累计降 200–220 元。
• 兖矿（华泰）：前三季度售价 592 元/吨（+16.7%），成本 343 元（+7.4%）；煤化工 Q3 均价 3,419 元/吨（+19.7%），但量 -15.7%；目标价 26.78 → 22.28 元（研报观点）。
• 电力（华创 / 汇丰）：火电 Q3 利润大降，核电增长，中广核 Q3 调整后 +36%。电价拐点证据见第二节。
• 碳酸锂（单一来源）：枧下窝已批复，11 月逐步复产，月产量约 8,000 吨；正极排产环比转负；看 9 万 → 8 万。
• 宏观（中金 / 野村）：PPI 同比或升至 5.3%；出口 +31.9%；固定资产投资 -7.0%；地产投资 -21%。

科技

• 存储：高盛（TrendForce）4Q 合约价预测见第二节；10 月模组合约价 8GB DDR4 +15% 至 $170，64GB DDR5 +11% 至 $1,685；现货比合约高 23–38%。韩厂 2027 年 PC DRAM 产量预计减少 20% 以上。
• 长鑫：G6 4F² 完成工程样品验证；客户已预留 2027 年企业级产能；高盛目标价 131 元、大摩 88 元（研报观点）。
• AI 资本开支（摩根大通 06）：美国 3Q 非住宅投资环比折年 +13%，是 20 年最快；设备 +21%；数据中心贡献建筑投资 6.6 个百分点；专用工业设备一年 +43%。
• 半导体（大摩 08，二手摘要）：剔除存储和英伟达，2027 年非 AI 半导体负增长；CoWoS 需求 2026E 139.4 万片 → 2027E 269.4 万片；台积电先进制程 2027 年或涨价 5–10%。
• 光模块：中际旭创 4Q 收入预测分歧大，美银 420 亿 vs 高盛 354 亿；1.6T 2026 年全球出货下调至 1,700 万只（元器件短缺）。
• 电子布：见第二节；国金认为 2026–27 年是粗纱供给小年。
• 美国电气设备（伯恩斯坦 28）：约 56%（244GW）的数据中心管道位于州长候选人倾向限制的州；选后可能有短期抛压，但德州暂停令后开工反而加快。

消费 / 其他

• 汽车（国金 19）：10 家车企 Q3 报表净利 -4%，还原汇兑后 +23%；外销环比继续升，比亚迪 55 万、奇瑞 57 万台。内销同比下滑。
• 地产（野村 22）：见第二节。
• A 股三季报：全 A 归母净利 -10.5%（非银拖累），非金融 +10.0%；半导体、其他电子环比转负。
• 策略：摩根大通称 MSCI 中国 PE 9.3x，距 924 低点约 9%，建议逢低买入，偏好 A 股和大盘；中信要求等右侧信号，波动率 21%，恐慌阈值在 25% 以上；历次证监会座谈会后 5–8 个交易日见底，反弹 15% → 12% → 8%，逐次递减（单一来源，口径不明）。